<div class="editor-img-box" readability="6"><picture><img src="https://newsimg.koreatimes.co.kr/2026/06/30/ed1819c6-5d6f-44a9-8d6c-c2519acb47bf.jpg?w=728" alt="Tongyang Life Insurance headquarters in Seoul / Courtesy of Tongyang Life Insurance" decoding="async" loading="eager" fetchpriority="high"></picture><div class="caption" readability="7"><p>Tongyang Life Insurance headquarters in Seoul / Courtesy of Tongyang Life Insurance</p></div></div><p class="editor-p">Woori Financial Group’s plan to take Tongyang Life Insurance private has encountered a setback in the final stages, as a dispute over the proposed share-swap ratio draws heightened regulatory scrutiny and underscores Korea’s growing emphasis on protecting minority shareholders, according to industry watchers Tuesday.</p><p class="editor-p">The case highlights a broader dilemma for financial holding companies: how to pursue strategic acquisitions while ensuring deals are fair to ordinary shareholders.</p><p class="editor-p">Woori is carrying out a comprehensive share swap to acquire the remaining stake in Tongyang Life, the final step in bringing the insurer under full ownership following last year’s acquisition. Under the proposed terms, Tongyang Life shareholders would receive 0.2521056 Woori Financial shares for each Tongyang Life share they own.</p><p class="editor-p">The Financial Supervisory Service (FSS) ordered the holding company to revise its securities registration statement, seeking additional disclosure on the deal’s rationale and the methodology used to calculate the exchange ratio.</p><p class="editor-p">The main point of contention is the valuation gap between the price Woori paid for the controlling stake last year and the terms now being offered to minority shareholders.</p><p class="editor-p">Last year, Woori acquired the stake held by China’s Dajia Insurance Group at 10,562 won per share. Under the current proposal, Tongyang Life shares are valued at 8,720 won apiece, roughly 17 percent lower.</p><p class="editor-p">Woori and Tongyang Life maintain that the two transactions are not directly comparable.</p><p class="editor-p">“The acquisition of the controlling stake and the current share swap are fundamentally different transactions in terms of their timing, structure and purpose,” a Tongyang Life official said. “The earlier purchase reflected a control premium and strategic value, whereas the current exchange ratio was determined under statutory pricing rules after Woori had already secured management control.”</p><p class="editor-p">The company added that the proposed ratio complies with relevant regulations and falls within the valuation range determined by two independent accounting firms.</p><p class="editor-p">But minority investors contend that the issue is not whether the calculation satisfies legal requirements but whether the outcome is substantively fair.</p><p class="editor-p">The disagreement remained unresolved during a heated second meeting with minority shareholders on June 22, where some investors stressed that the roughly 17 percent discount to last year’s acquisition price was “legal, perhaps, but not fair.”</p><p class="editor-p">The outcome matters beyond a routine squeeze-out for Woori. Unlike its rivals, the group has long lagged in building a nonbanking earnings base. Taking Tongyang Life private is central to its strategy of strengthening its insurance business and diversifying its revenue streams.</p><p class="editor-p">More broadly, the episode illustrates how expectations surrounding intragroup transactions are changing in Korea. While compliance with statutory valuation formulas was once largely sufficient, regulators are increasingly requiring firms to demonstrate not only procedural compliance but also substantive fairness to minority shareholders. This shift has become more pronounced following recent revisions to the Commercial Act.</p><p class="editor-p">The evolving regulatory environment also raises questions within the industry about how listed companies should approach future share-swap deals.</p><p class="editor-p">“If a company follows the valuation methodology prescribed by law but minority shareholders still consider the outcome unfair, it becomes difficult to know what standard listed companies are expected to meet,” an industry official said. “The greater emphasis on substantive fairness could increase uncertainty for future corporate reorganizations.”</p><p class="editor-p">Woori plans to submit its revised FSS filing in early July. Under the original timetable, investors were due to vote on the transaction at an extraordinary general meeting on July 24, with the share swap scheduled for Aug. 11 and the delisting expected later that month.</p>
<br><hr><br>Woori Financial Group의 Tongyang Life Insurance 비상장화 계획이 최종 단계에서 어려움을 겪고 있는데, 제안된 주식교환 비율에 관한 분쟁이 규제 당국의 조사를 가속화하고 소수 주주 보호에 대한 한국의 관심이 커지고 있음을 industry watchers가 화요일에 밝혔다.
이 사안은 금융지주회사가 직면한 더 큰 딜레마를 부각한다: 일반 주주에게 공정하다는 것을 보여주면서도 전략적 인수를 추진하는 방법.
Woori는 Tongyang Life의 나머지 지분을 인수하기 위해 총주식교환을 실행 중이며, 지난해 인수 이후 보험사를 완전한 소유로 이끄는 마지막 단계다. 제안된 조건에 따르면 Tongyang Life 주주들은 보유 주식 1주당 0.2521056주의 Woori Financial 주식을 받게 된다.
금융감독원(FSS)은 그러나 지주회사가 증권신고서를 수정하도록 지시하며 거래의 합리성과 교환 비율 계산에 사용된 방법론에 대한 추가 공시를 요구했다.
주된 논쟁점은 작년 지배지분 매입 시점과 현재 소수 주주들에게 제공되는 조건 간의 평가 격차다.
작년 Woori는 중국 다지아보험그룹이 보유한 지분을 주당 10,562원에 매입했다. 그러나 현재 제안에 따라 Tongyang Life 주식은 주당 8,720원으로 평가되며 약 17% 낮다.
Woori와 Tongyang Life는 두 거래가 직접적으로 비교될 수 없다고 주장한다.
Tongyang Life 관계자는 “지배지분 매입과 현재의 주식교환은 시기, 구조, 목적 면에서 본질적으로 다른 거래”라며 “이전 매입은 지배 프리미엄과 전략적 가치를 반영한 반면 현재의 교환비율은 Woori가 경영권을 확보한 뒤 법정 가격결정 규칙에 따라 결정됐다”고 말했다.
또한 “제안된 비율은 관련 규정을 준수하며 두 회계법인이 산정한 평가 범위에 속한다”고 회사는 덧붙였다.
그러나 소수 주주들은 문제가 법적 요건 충족 여부가 아니라 실질적 공정성에 관한 것이라고 주장한다.
6월 22일 열린 소수 주주들과의 두 번째 격론의 자리에서도 대다수의 투자자들은 작년 인수 가격 대비 약 17%의 할인이 “법적으로는 문제 없지만 공정하지는 않다”고 강조했다.
결과는 Woori에 대한 일반적인 강제 매도와는 달리 더 큰 의미를 가진다. KB금융, 신한금융, 하나금융 등 경쟁사와 달리 그룹은 비은행 수익 기반 구축에서 오랫동안 뒤처졌다. Tongyang Life를 비상장화하는 것이 보험 사업 강화를 통한 수익원 다각화 전략의 중심이다.
더 넓은 맥락에서 이번 사태는 국내에서 내부 그룹 거래에 대한 규제 기대가 변화하고 있음을 보여준다. 예전에는 법정 평가 공식을 준수하는 것이 충분했지만, 규제 당국은 절차적 준수뿐 아니라 소수 주주에 대한 실질적 공정성도 입증할 것을 점차 요구하고 있다. 이 변화는 상법 개정 이후 더욱 뚜렷해졌다.
업계 전반에서도 앞으로의 주식교환 거래에 대해Listed 기업들이 어떤 접근을 할지에 대한 의문이 커지고 있다. 한 업계 관계자는 “법에서 정한 평가 방법을 준수하더라도 소수 주주가 결과를 불공정하다고 느낀다면 listed 기업이 충족해야 할 표준을 예측하기 어려워진다”라며 “실질적 공정성에 대한 더 큰 강조가 향후 기업 구조조정의 불확실성을 높일 수 있다”고 말했다.
Woori는 7월 초에 수정된 FSS 제출서를 제출할 계획이다. 원래 일정에 따르면 투자자들은 7월 24일 임시주주총회에서 거래에 투표하고, 주식교환은 8월 11일에 예정되며, 그 달 말에 상장폐지가 예상됐다.
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